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這些問題新《證券法》未能解決,咋辦?
2020-01-20
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    倍受資本市場關注的《證券法》修訂草案(四讀)終于在2019年12月28日由第十三屆全國人民代表大會常務委員會第十五次會議審議通過。新《證券法》在注冊制改革、提高違法違規成本以及保護投資者等方面都有不少的亮點,為中國資本市場下一步的發展提供了法律保障。

    當然,一部法律的修改也不可能面面俱到,由于在不同時期法律修改的側重點不同——比如此次《證券法》修改的側重點在于注冊制改革,因此,一部法律的修改難免有沒有涉及到的地方,或存在沒有解決的問題。比如,就這次的《證券法》修改來說,就存在這樣幾個問題,是需要市場以及管理層加以重視的。

    首先是上市公司的股權結構不合理問題。A股上市公司股權結構不合理是一個長期存在的問題,為解決這個問題,A股市場早在2005年就進行過股權分置改革。這次改革,解決了上市公司“非流通股”不能上市流通的問題,但卻沒有從根本上解決上市公司股權結構不合理的問題??毓晒蓶|一股獨大的局面并沒有得到明顯的改善,首發流通股比例偏低的問題仍然存在,而且隨著原來的“非流通股”上市流通,A股市場甚至淪為了某些限售股股東的提款機,這個問題成了困擾A股市場的一個重要問題。

    之所以會出現這個問題,根本問題就出在原《證券法》第五十條規定上,該條款為“股份有限公司申請股票上市,應當符合下列條件”,而其中的第三項規定就是:公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上;公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發行股份的比例為百分之十以上。這就意味著IPO公司的首發規模達到總股本的25%即可上市,而總股本在4億股以上的,首發規模只需達到總股本的10%即可。正是該項規定的存在,導致每一只新股上市都會帶來數倍于首發規模的限售股,總股本4億股以上的公司,限售股規模甚至是首發流通股的9倍。

    對于上述問題,新《證券法》并沒有作出明確的解決,而只是將問題下放到了交易所層面。新《證券法》第四十七條規定,申請證券上市交易,應當符合證券交易所上市規則規定的上市條件。證券交易所上市規則規定的上市條件,應當對發行人的經營年限、財務狀況、最低公開發行比例和公司治理、誠信記錄等提出要求。這其中的“最低公開發行比例”也就涉及到股權結構問題。因此,希望這個問題能夠引起各方面的重視,并在交易所層面能夠切實得以解決。

    其次是如何讓投資者切實得到賠償的問題。新《證券法》非常重視投資者保護,特別設置了“第六章:投資者保護”,并創造性地提出了“代表人訴訟”制度。這對于保護投資者利益將起到非常重要的作用。但對投資者保護一個至關重要的成果就是要落實在讓投資者得到賠償的問題上。這個問題是A股市場的一個現實問題,即在有些情況下,投資者得不到賠償。如欣泰電氣欺詐發行,股票退市的,公司與控股股東方面理應回購股票賠償投資者,但公司方面聲稱沒有回購能力,結果是欣泰電氣欺詐發行退市,投資者買單。因此,如何讓投資者切實得到賠償問題是A股市場需要正視的一個問題,這個問題不解決,新《證券法》對投資者的保護就會打折。

    其三,證券市場的罰沒款應優先用于賠償投資者的問題。A股市場的投資者賠償得不到保障這是一個客觀事實,但在這種背景下,A股市場還有一個值得重視的現象,就是A股市場各種違法違規的罰沒款都上繳了國庫。而且新《證券法》第二百二十二條也規定“依照本法收繳的罰款和沒收的違法所得,全部上繳國庫”,這一規定是值得商榷的。罰沒款上繳國庫這是一個常見的規定與做法,比如交警對違章車輛的罰款。但證券市場有其特殊性,各種違法違規行為損害的都是投資者利益,而車輛違章并沒有直接的受害人。因此,證券市場違法違規行為的罰沒款不應上繳國庫,應優先用于賠償投資者?;蛘吡P沒款上繳國庫,但政府部門應設立投資者賠償基金,在違法違規主體不能賠付投資者損失的情況下,由賠償基金來賠付投資者的損失。

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草根簡介


1964年生人,貧下中龍。自由職業者,獨立財經撰稿人,財經名博博主,專欄作家。1993年入市,十八年的股市磨練,練就了對股市獨到的眼光與見解。2001年通過證監會證券投資分析專業資格考試。已在全國主要證券報刊發表文章數千篇,著有《輕輕松松炒股票》一書。

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